：大多数国家和地区的官方持有者和国际金融机构将黄金存放在美国，其中有超过1万吨的黄金存放在纽约联储银行；

  （2）瑞士的苏黎世黄金市场：世界上最大的黄金中转站和私人新黄金的存储中心，不受政府管辖，不实行黄金定盘价制度；

  （3）伦敦金银交易市场：黄金市场由传统上五大金行组成。金价实行定盘价制度，早盘和午盘各定一次。伦敦的黄金定盘价几乎是世界黄金市场的基准价。伦敦的黄金交易规模雄踞世界之首；

  （4）香港黄金交易市场：于1910年开业目前是远东主要的黄金分销和结算中心；

  （1）美国的纽约商品交易市场：大多数国家和地区的官方持有者和国际金融机构将黄金存放在美国，其中有超过1万吨的黄金存放在纽约联储银行；

  （2）瑞士的苏黎世黄金市场：世界上最大的黄金中转站和私人新黄金的存储中心，不受政府管辖，不实行黄金定盘价制度；

  （3）伦敦金银交易市场：黄金市场由传统上五大金行组成。金价实行定盘价制度，早盘和午盘各定一次。伦敦的黄金定盘价几乎是世界黄金市场的基准价。伦敦的黄金交易规模雄踞世界之首；

  （4）香港黄金交易市场：于1910年开业目前是远东主要的黄金分销和结算中心；

  除现货市场以外，黄金期货市场等主要有纽约商品期货交易所(COMEX)，香港交易所集团在2017年同时在香港和伦敦（指伦敦金属交易所）推出了人民币和美元对黄金的产品，目前起步十分良好东京商品期货交易所(TOCOM)，圣保罗、芝加哥、中美洲商品交易所也有一定规模。

  接下来，了解一下黄金基金的种类。大致可分为三类：黄金ETF基金、黄金指数基金、黄金主题投资基金。前两者可以归为被动管理型基金。

  （1）黄金ETF基金：全球各大市场都有一些黄金ETF基金，以国内为例，该类基金全称“黄金交易型开放式证券投资基金”，是以实物黄金为投资标的基金，在沪深交易所上市交易。黄金ETF的价格根据所投实物金价变动（金交所），证券交易市场竞价交易定价，币种为人民币，国外市场的币种视基金发行币种而定。投资方式：只要有沪深股票账户（A股账户），就可以交易黄金ETF。T+0交易，可当日回转交易。目前部分黄金ETF也可融券卖空。对于基金的申赎国外有略微不同，如美国市场，实物申赎的步骤需要“特许参与人”来做，一般的投资者不能参与实物黄金申赎 。

  从全球市场范围来看，截止2017年10月8日，全球大宗商品ETF基金按规模排序的前10名中，投资标的为黄金的ETF位列整个大宗商品ETF基金的第一、第二。分别是World Gold Trust Services（世界黄金信托服务公司）及道富环球投资管理于2004 年11 月在纽约证券交易所推出发行的“SPDR Gold Trust”规模348.7亿美金，该基金也是全球最大的黄金ETF。其次是黑石发行的“iShares Gold Trust”规模为94.1亿美金。

  就中国国内市场而言，黄金ETF基金及黄金LOF基金总规模为126.37亿元，共有5只基金，发行公司按规模排名先后为华安、博时、易方达、国投瑞银以及国泰基金。

  （2）黄金指数基金：为被动管理基金，投资标的通常为黄金指数成分股。代表黄金市场的两个指数分别是在美国股票交易所交易的“金甲虫”指数（Gold BUGS Index ——HUI）和在费城股票交易所交易的费城金银指数——XAU。HUI于1996年3月15日上市交易，初始价值定为200，至2013年由全球范围内16家主要的金矿开采公司构成。XAU则历史更为悠久，有关XAU的期权在1983年12月开始上市交易，并将1979年的价值水平设为“100点”，至2013年XAU由12家从事贵金属开采的公司组成。

  从中国国内市场来看，目前以黄金为主题的基金有一只，为前海开源金银珠宝主题精选灵活配置混合型证券投资基金（A001302.OF），规模13.4506亿元。主要投资于金银珠宝主题相关证券最重要的包含沪深两市中与黄金、珠宝及稀有金属的生产、制造和销售相关的上市公司发行的证券；与黄金等贵金属价格具有较高收益相关性的、信用评级较高的债券等。

  从上述介绍中，可大致了解了黄金基金的概况，接下来我们来了解下与黄金投资相关的因素。

  首先，黄金主要有三大属性：商品属性、货币属性、金属属性。对于黄金使用情况而言用于珠宝饰品的占比在40%~70%；工业用金的占比约为10%；投资类黄金消费的占比10%~50%。前两种需求代表商品属性，投资类需求代表货币属性。

  黄金通常被视为具有两大功能：一是抗通胀功能，二是避险功能，该功能多与地理政治学相关，如全世界内有区域政治局势动荡，则金价会上涨，反之世界局势稳定，金价可能会下跌。

  （2）黄金的商品属性：1971年8月15日美元与黄金脱钩相当于黄金的市场化；2001年2月人民银行取消了黄金统销统购对内开放黄金市场，2003年4月美联储前主席格林斯潘向投行开放了大宗商品现货交易权限。结合这两个阶段，金价因市场对其商品属性影响而产生变化。

  （3）黄金的金属属性：在美元计价体系下，美国经济周期对金价有着决定性影响：高通胀阶段，黄金整体表现偏弱；美国滞胀阶段，黄金有超额年化收益率。根据美林投资时钟也能发现其相关性。

  同样的，在美元计价货币体系下，美国劳动率（资本回报率、真实利率）走高，往往意味着经济向好，则黄金可能跌、美元涨；反之，可能黄金涨、美元跌。

  另外，通常黄金也与美国真实利率负相关（除特定阶段以外：如2003年4月FED放开投行大宗商品交易权限对黄金产生提振，金价超越真实利率约束。）

  综上各项影响金价的因素，我们大家可以了解到，若需要进行黄金的投资，判断金价要考虑多方面的因素，包括经济周期、地理政治学、美元走势等等，所以对于进行黄金投机投资来说，需要仔细考虑的因素较多，不能仅仅单纯依赖一两个因素就贸然作出判断。

  所以长久来看，对于黄金这类资产的配置，需要有明确的定位，可以把在组合中配置黄金的目的定位于平衡投资组合的风险收益比、波动率或对冲一些不确定的风险，而不单单是对黄金进行投机性的投资，或许不失为一个好的资产配置方案。同时，黄金作为组合的对冲风险的功能来说相较于做空的对冲方式而言有较低对冲成本。

  当然也有人会有疑惑，如果黄金是一个对于投资组合收益率有利的配置，那为什么45年累计复合收益率是20.5%的股神巴菲特却不喜欢黄金呢？是否与上述观点相左呢？其实两者观点并不矛盾。

  巴菲特拒绝投资黄金还在于他认为：“黄金是无价值的。不是指众人愿意购买黄金的价位高低，而是指黄金创造财富的能力不够，为‘非生产性资产’。” 巴菲特认为或许在工业和宝饰品领域黄金有一些用途，但这两样需求总量完全没有办法和我们目前开采的金矿量相比，现在黄金从地底被挖出来处理好后，就是堆回银行的“地窖”金库。换言之，因为黄金不像股票、债券这类资产，它没有稳定的分红、派息、票息回报。

  巴菲特从投资角度对于黄金的认知当然有道理。或许我们大家可以换一种角度，从经济大环境的角度来思考：传统逻辑下，名义利率最低为0，通缩或低通胀背景将打压黄金；但是如今的市场环境下，负利率的出现使得黄金（或者0息债）出现配置价格，黄金作为不能产生持久分红、派息的这类资产则不再是最差的投资标的。这一点是目前市场上对于黄金传统的投资概念之外更新的认识，且与巴菲特的观点不矛盾，黄金在负利率环境下配置有一定可操作性。

  同时，对于黄金的投资，我们还有观测一些领先指标：ABX、SPDR、CFTC非商业净多单占比。

  （1）ABX：金矿股Barrick。2015年12月17日至2016年7月6日，金矿股Barrick股价上涨234%，为同期COMEX金价涨幅的7.8倍，而2016年12月22日至今年2月16日这个倍数仅为4.25。此外，从历史数据看，金矿股股价的趋势拐点往往早于COMEX黄金价格。

  （2）SPDR：前文提到的全球最大黄金ETF——SPDR。尽管它相对金价是个长期同步指标，但也时常表现出短期分化。对于布局在黄金ETF上的资金，能够理解为更类似配置头寸，针对中长期基本面逻辑，如果出现分化则表明配置力量对金价的看法发生明显的变化，且往往最终被市场证实。

  （3）CFTC：最后，对于一些黄金指标而言，还应留意CFTC黄金头寸变化，净多单持续保持高位，后续金价就可能有下跌风险，反之亦然。例如，2016年10月初金价的重挫就与CFTC非商业净多单占比持续保持高位相关。

  对于黄金资产的配置，美国Openheimer Funds基金公司副总裁李山泉认为，资产组合对于黄金的配置最好保持在5%-10%左右。结合上述对于黄金基金及投资的简析，他作为一名资深的黄金投资专家，其分析是有道理的。

  市场有风险，投资需谨慎！以上分析仅是个人作为研究人员的看法，不构成任何投资建议。在进行任何黄金投资前，必须要进行充分的风险分析。（完）